如何在产品设计中避免“期限错配”？

期限错配：产品端与资产端期限不匹配，主要有短期配长期、固定期配未知期两种情形。

资金池：金融机构或类金融机构在开展资管业务时，通过滚动发行、集合运作、分离定价等对募集资金进行运作的方式。在资金池运作中，多只资管产品对应多项资产，每只产品的收益来自于哪些资产无法辨认，风险也难以衡量。

暴雷：金融机构或类金融机构因为逾期兑付或经营不善的问题，未能偿付投资人本金利息。

PPP项目：政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目运作模式。

2018年4月27日，一行两会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，简称“资管新规”，针对银行委贷、理财资金、险资、私募基金等多个细分领域，从破刚兑、去通道、去杠杆、破资金池等四大方面入手规范细分行业资管业务发展。在破资金池方面主要从三个方面入手，一是“三单要求”，每只资管产品的资金单独管理、单独建账、单独核算;二是禁止期限错配;三是独立托管。那么我们在产品设计中如何避免“期限错配”呢?下文针对不同资产端展开具体分析：

第一，资产端是PPP等基础设施建设项目。基建项目一般是建设期+运营期，地方政府在建设期只承担利息，在运营期进行分期付款。假设一个基建项目是2年建设期、3年运营期的模式，并且建设主体实力较弱没有担保能力或者尽管有实力但未提供担保，那么我们在设计产品的时候就应该设计成5年期，前2年只兑付利息，后3年分期兑付本金与利息。

第二，资产端是不良资产。不良资产处置得好存在较厚的折扣收益、一定的资产增值以及可能的整合收益，存在一定的收益空间。但是不良资产处置时间是未知的，短则数月，长则数年。在产品设计中要注意期限的设计，不能为固定期限，否则容易发生产品到期时资产端仍未变现导致的现金流紧张，从而发生产品无法按时到期兑付。

第三，资产端是债权等收益权。债权具有固定的期限，如没有实力较强的担保主体时，产品应该符合债权期限，严禁发生短期产品配长期资产的现象。哪怕是带有抵押的三年期债权也不能设计为一年期产品，一旦放贷政策发生变化，产品中断，资金没法募集，资金池中只有放水，没有进水，从而形成资金枯竭，导致产品延期。

通过上述分析，产品设计应当基于底层资产，根据底层资产的期限与还款逻辑设计本金利息兑付时间。对于投资人来说，审核产品除了关注管理人外，更应该穿透其底层资产进行分析。

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